冉學(xué)東

今年以來(lái)，居民存款的高增長(zhǎng)是一個(gè)值得探討的話題，央行最新的數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，人民幣存款增加26.26萬(wàn)億元，同比多增6.59萬(wàn)億元。其中，住戶(hù)存款增加17.84萬(wàn)億元。2021年全年住戶(hù)存款多增加9.9萬(wàn)億元，這意味著2022年新增居民部門(mén)儲(chǔ)蓄較上一年有較大規(guī)模增長(zhǎng)。

值得注意的是，2022年前11月累計(jì)新增居民存款14.95萬(wàn)億元，同比多增6.93萬(wàn)億元，過(guò)去5年的12月居民新增存款均值1.4萬(wàn)億元，那么市場(chǎng)猜測(cè)2022年全年居民部門(mén)新增存款或超過(guò)16萬(wàn)億元，但最終數(shù)據(jù)是17.84萬(wàn)億元，說(shuō)明僅僅12月份的居民存款增加了2.84萬(wàn)億元，2022年新增居民存款應(yīng)該是創(chuàng)了歷史記錄。

【資料圖】

從2019年開(kāi)始，加上疫情三年，那么2019、2020、2021、2022年分別為9.7萬(wàn)億元、11.3萬(wàn)億元、9.9萬(wàn)億元和17.84萬(wàn)億元，這個(gè)增幅也是非常不連續(xù)的，今年的增幅相當(dāng)于過(guò)去三年的一倍左右。如果把疫情期前的2019年居民存款作為標(biāo)準(zhǔn)，那么可以大約認(rèn)為，我國(guó)在2022年的“超額儲(chǔ)蓄”大概在8萬(wàn)億元左右，我們把超額儲(chǔ)蓄暫時(shí)定義為受疫情影響，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄增加的那部分存款。

同時(shí)，存款定期化趨勢(shì)比較明顯。2022年前10月居民的定期存款多增加了124937億元，而活期存款只多增加了28226億元。2021年同期增加的結(jié)構(gòu)情況是，2021年前10月居民活期存款多增加了15367億元，定期存款多增加了77430億元。以上兩組數(shù)據(jù)可以看出，定期存款多增加的量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于活期存款。

那么未來(lái)這部分儲(chǔ)蓄能不能進(jìn)入消費(fèi)或者投資支出，就成為未來(lái)消費(fèi)、資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的關(guān)鍵。

最重要的一個(gè)問(wèn)題是，居民這部分超額儲(chǔ)蓄是怎么來(lái)的，這個(gè)可以簡(jiǎn)單地做一個(gè)分析框架。

首先是疫情影響，居民收入下降，并預(yù)期未來(lái)收入下降，居民可能會(huì)將新增加的可支配收入中，比此前更多部分放入銀行存款。就是說(shuō)在疫情前，這部分儲(chǔ)蓄本來(lái)是用來(lái)消費(fèi)的，現(xiàn)在為了防范未來(lái)的收入下滑，成為預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄。

另有一部分是疫情對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的破壞和消費(fèi)行為的阻滯，比如因?yàn)榉揽匾咔?，?dǎo)致交通旅游出行消費(fèi)大幅度下滑，商場(chǎng)、飯店、酒店等的消費(fèi)大面積風(fēng)控。三年疫情時(shí)間漫長(zhǎng)，而且2022年由于疫情反復(fù)，多點(diǎn)暴發(fā)，政府防控力度大，對(duì)居民消費(fèi)的影響是相當(dāng)大的。

第三部分則主要是2022年11月份銀行理財(cái)由于債券市場(chǎng)的波動(dòng)，導(dǎo)致理財(cái)凈值波動(dòng)，許多產(chǎn)品破凈虧損，導(dǎo)致居民贖回，有機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示這一輪贖回潮使得全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)?；爻芳s2.5萬(wàn)億元，相當(dāng)于理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模峰值31.5萬(wàn)億元的約8%。

房地產(chǎn)領(lǐng)域應(yīng)該是大頭，這部分存款就是典型的居民資產(chǎn)負(fù)債表去杠桿，比如法拍房，最大頭的是房地產(chǎn)企業(yè)的暴雷以及收入預(yù)期的下降，導(dǎo)致他們減少購(gòu)房等等。還有一個(gè)因素是去年政府減稅降費(fèi)，提高了部分居民的可支配收入，這也同時(shí)增加了儲(chǔ)蓄。

那么我們可以對(duì)這幾部分儲(chǔ)蓄做個(gè)簡(jiǎn)要的分析，看哪些儲(chǔ)蓄可以在短時(shí)間內(nèi)釋放出來(lái)，哪些儲(chǔ)蓄可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間。

第一部分由于受疫情影響，居民收入下降或者預(yù)期下降，開(kāi)始預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄的，這部分超額儲(chǔ)蓄可能需要更長(zhǎng)時(shí)間。一方面經(jīng)濟(jì)在疫情后復(fù)蘇，企業(yè)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，減薪或者失業(yè)的從業(yè)者重新找到工作，降薪的薪資重新回到以前水平，收入增加預(yù)期好轉(zhuǎn)，他們的消費(fèi)才能釋放出來(lái)，這需要一個(gè)過(guò)程。

第二部分是因?yàn)橄M(fèi)場(chǎng)景破壞的，比如飛機(jī)航班恢復(fù)正常，酒店、旅游、娛樂(lè)場(chǎng)所、飯店和商場(chǎng)一起后恢復(fù)營(yíng)業(yè)等等，這部分增加最快，今年春節(jié)期間將是一個(gè)大爆發(fā)，未來(lái)這部分儲(chǔ)蓄將會(huì)持續(xù)釋放。

銀行理財(cái)?shù)耐顿Y可能很快就會(huì)恢復(fù)，去年11月份的市場(chǎng)波動(dòng)盡管巨大，但是畢竟是短暫的，央行的貨幣政策在今年將繼續(xù)加碼寬松，或者更加寬松，很可能推出降息政策，理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)值很快會(huì)凸顯，目前債券市場(chǎng)回暖，理財(cái)凈值開(kāi)始修復(fù)，這部分資金也很快返回，并且可能還會(huì)吸引增量資金。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖就看目前推出的支持政策見(jiàn)效如何，近期央行信貸會(huì)議強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)市場(chǎng)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過(guò)渡，未來(lái)的支持新政可能繼續(xù)出臺(tái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)信心起來(lái)后，居民開(kāi)始購(gòu)房，房?jī)r(jià)上漲，財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)，居民消費(fèi)就會(huì)有更大空間的釋放，那么居民的“超額儲(chǔ)蓄”才可能出現(xiàn)趨勢(shì)性的下行。

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