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中小企業(yè)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，中小企業(yè)活則經(jīng)濟(jì)活。金融改革發(fā)展需要聚焦撬動(dòng)中小企業(yè)活力這一目標(biāo)，以改善資金環(huán)境為起點(diǎn)，以創(chuàng)新發(fā)展為核心，為中小企業(yè)融資拓寬渠道。

近些年來，圍繞中小微企業(yè)紓困問題，我國金融體系以破解融資難題為突破口，取得了諸多重要進(jìn)展。特別是隨著資本市場改革持續(xù)深化，注冊制改革試點(diǎn)并實(shí)現(xiàn)市場全覆蓋，北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場在發(fā)展中逐漸和其他板塊形成互聯(lián)互通、錯(cuò)位發(fā)展的市場格局。這一系列金融改革，促進(jìn)了直接融資提升，為中小企業(yè)融資拓寬渠道。

但是，必須看到，結(jié)構(gòu)性不平衡、不充分問題仍然是制約金融運(yùn)行效率的短板和痛點(diǎn)。特別是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、企業(yè)盈利能力下降的大背景下，作為世界性難題的中小企業(yè)融資難、融資貴問題，在當(dāng)前我國“一低一高”的金融供給格局下更加凸顯。

“一低”，是直接融資比重低，企業(yè)特別是中小微企業(yè)缺乏低成本的融資渠道。目前，我國中小微企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，直接融資占比僅約5%，以商業(yè)銀行為主的間接融資仍然占主體。由于中小微企業(yè)往往自身規(guī)模較小、競爭力不強(qiáng)、可抵押物少、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱且內(nèi)部控制制度不規(guī)范、公司治理不完善、財(cái)務(wù)信息不透明，銀行難以對其償債能力進(jìn)行準(zhǔn)確評估，加之我國融資擔(dān)保、抵質(zhì)押品管理等機(jī)制尚不健全，導(dǎo)致中小微企業(yè)普遍無法滿足商業(yè)銀行信貸要求，或需承擔(dān)更高的融資成本。

“一高”，是直接融資門檻高，導(dǎo)致中小企業(yè)從資本市場直接獲取資金難度不小。盡管作為創(chuàng)新型中小企業(yè)直接融資的主陣地之一，北交所錨定精準(zhǔn)包容、錯(cuò)位發(fā)展，探索出了一條資本市場服務(wù)中小企業(yè)的普惠金融之路，但其仍存在規(guī)模尚未形成、差異化程度不高、流動(dòng)性不足等問題。與此同時(shí)，旨在暢通資本市場“活水”的全面注冊制，其各環(huán)節(jié)協(xié)同作用尚未充分發(fā)揮，如相關(guān)配套制度還不完備、監(jiān)管基礎(chǔ)法律法規(guī)需進(jìn)一步完善、投資者權(quán)益維護(hù)機(jī)制需進(jìn)一步健全等。債券融資方面，中小企業(yè)債券融資規(guī)模有限，債券違約風(fēng)險(xiǎn)潛藏，導(dǎo)致債券融資發(fā)揮更大作用受限。

黨的二十大報(bào)告指出，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。作為國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，中小企業(yè)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，中小企業(yè)活則經(jīng)濟(jì)活。因此，金融改革發(fā)展需要進(jìn)一步聚焦撬動(dòng)中小企業(yè)活力這一目標(biāo)，以改善資金環(huán)境為起點(diǎn)，以創(chuàng)新發(fā)展為核心，進(jìn)一步提升金融拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的彈性。

在間接融資市場，應(yīng)繼續(xù)圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)政策，用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，繼續(xù)使用再貸款、直達(dá)工具等，精準(zhǔn)發(fā)力，支持中小微企業(yè)發(fā)展；建立健全信用機(jī)制，完善融資擔(dān)保、抵質(zhì)押品管理等機(jī)制，并應(yīng)用金融科技手段，加強(qiáng)民營中小微企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理。

在直接融資市場，要牢牢牽住全面注冊制這一“牛鼻子”。首先，在依靠市場力量，實(shí)現(xiàn)資本市場“新陳代謝”的同時(shí)，創(chuàng)新監(jiān)管手段、提高監(jiān)管水平，健全監(jiān)管及維權(quán)機(jī)制，引導(dǎo)資本市場規(guī)范化發(fā)展，為中小微企業(yè)創(chuàng)造良性融資生態(tài)。其次，在多層次資本市場包容性方面，可通過綜合考慮行業(yè)、市值、財(cái)務(wù)指標(biāo)等不同特征，在不同市場板塊進(jìn)行區(qū)別設(shè)計(jì)，加強(qiáng)各板塊間的互聯(lián)互通，為民營中小微企業(yè)融資打開多元渠道，引導(dǎo)長期資金流向具有創(chuàng)新潛力但短期可能經(jīng)歷挫折的優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)。再次，加強(qiáng)債券市場化機(jī)制改革，在穩(wěn)妥化解現(xiàn)存?zhèn)`約風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，創(chuàng)新債券融資工具，加快資產(chǎn)證券化發(fā)展，提高中小微企業(yè)特別是科技創(chuàng)新型企業(yè)的債券融資便利程度。

譜寫高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代答卷，離不開企業(yè)支持。打造一批富有競爭力的中小企業(yè)，是高質(zhì)量發(fā)展重要的微觀基礎(chǔ)。通過穩(wěn)步推進(jìn)改革，期待在更加規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的金融市場哺育之下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)土壤能孕育出更多豐茂繁盛的創(chuàng)新之花。

(作者系清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、教育部“長江學(xué)者”特聘教授)

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