許余潔(山東產業(yè)技術研究院數(shù)字經濟研究所首席經濟學家)

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肖馨(聯(lián)科熙和碳中和產業(yè)戰(zhàn)略研究院秘書長)

龐陽(中國首席經濟學家論壇碳中和研究所所長)

數(shù)字經濟時代的金融形態(tài)是數(shù)字金融，數(shù)字金融要錨定中國式現(xiàn)代化的本質要求，完善金融支持創(chuàng)新體系。建設現(xiàn)代化經濟體系，數(shù)字金融應該為碳中和產業(yè)發(fā)展提供更高質量、更有效率的服務。

實體產業(yè)數(shù)據(jù)標準化，提升有效投資與金融服務。金融行業(yè)天然具有數(shù)字基因。金融行業(yè)與數(shù)字的結合，在不同歷史時期呈現(xiàn)出不同形態(tài)，金融的核心要素也隨著時代發(fā)展不斷演化，金融業(yè)歷經貨幣要素時代、資本要素時代與信息要素時代，以及當前的數(shù)據(jù)要素時代。數(shù)據(jù)已成為連接實體產業(yè)和金融市場之間的紐帶，而金融科技是承載這個紐帶的產業(yè)。

從金融機構的角度來說，無論是給企業(yè)放貸款，還是進行股權投資，其中最大的困難就是金融機構實際上對這個企業(yè)很不了解，銀行或投資人很難確認企業(yè)的真實財務狀況和業(yè)務運營能力，這是在國內外投資都會遇到的問題。投資機構與被投企業(yè)掌握的信息是不一樣的，投資機構通過企業(yè)提供的材料和報表，很難充分了解企業(yè)的完整情況。金融市場的信息不對稱，也被稱為“檸檬問題”，是數(shù)字經濟發(fā)展中的重要命題。如果金融機構獲取的數(shù)據(jù)信息中能夠體現(xiàn)企業(yè)的整體運作狀況，使得企業(yè)獲得更高的評級或貸款授信，那么企業(yè)的金融價值就因這些數(shù)據(jù)得以實現(xiàn)。同時，企業(yè)也可以在這些數(shù)據(jù)的基礎上進行管理優(yōu)化，降本增效，進一步挖掘新的商業(yè)機會，開拓新業(yè)務。

把一個非標準化的數(shù)據(jù)變成實時的、完整及時的標準化結果，是一個從數(shù)據(jù)采集、治理、分析到應用的過程。標準化的真實數(shù)據(jù)，對金融機構來說才是有價值的，正因如此，企業(yè)才有動力來改善信息化的基礎設施，提高信息化水平。當然，這也對信息系統(tǒng)提出了新的需求，實現(xiàn)過程也有很大的難度。

資產證券化市場發(fā)展要求與數(shù)據(jù)標準化需求高度契合。目前，我國資本市場只有兩類資產相對容易獲得融資：一是主體類(如大型企業(yè)的債權、股權)，二是大宗商品類，它們的特點是標準化、規(guī)模大。但中小企業(yè)和碎片化的資產，都面臨著融資難的問題。

通過數(shù)據(jù)的標準化提升企業(yè)的金融價值需求，這一邏輯與金融行業(yè)中的資產證券化市場發(fā)展邏輯非常相似。資產證券化是一個金融產品，它將非標準化的資產所產生的未來現(xiàn)金流作為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，變成標準化的金融產品，其中包含明確的定價、標準化的信息披露、評級體系，還有交易場所。其本質是將碎片化的、標準化程度低的資產打包并結構化，變成標準化程度高的、流通性強的大類資產，實現(xiàn)期限、信用與流動性的三大轉換，進行以資產信用為基礎的融資。但是，目前國內的資產證券化依舊很大程度依賴于主體信用，如果有更多基于底層資產層面的信息與數(shù)據(jù)，這一情形就能得到改善。所以說，金融市場上數(shù)字經濟和資產證券化的發(fā)展可謂是相得益彰，資產證券化本身為實體經濟提供了一個直接融資渠道，是通向數(shù)字經濟的橋梁。

通過數(shù)字化，資產證券化市場可以構建更加有效的信用體系，在積累了大量數(shù)據(jù)的基礎上提高效率、降低成本、實現(xiàn)合規(guī)和風控，讓投資者挖掘企業(yè)及項目資產數(shù)據(jù)的價值。那些容易標準化或者能夠走向標準化的基礎資產就有了證券化的優(yōu)勢，這也是我們可以通過發(fā)展資產證券化來實現(xiàn)“非標轉標”的經濟價值所在，只要非標準化的市場成本超過市場交易帶來的好處。美國資產證券化市場特別重視資產層面的信息披露，以電子表格的形式明確了基礎資產比如貸款文件和程序的標準化，實現(xiàn)了信息的數(shù)據(jù)化、電子表格化。

通過資產證券化，打通碳中和領域的產業(yè)鏈與資金鏈。我們以海外光伏電站開發(fā)為例，主要分為項目獲取、土木工程、電氣工程、電站運營四個階段。假設需要依靠自有資金和銀行貸款來完成前三個階段，建成后將電站賣出才能實現(xiàn)資金回籠?，F(xiàn)實中，這樣操作非常困難。首先，在土木工程階段，由于海外對于環(huán)保的要求非常高，資金和時間的投入遠超預期；其次，在電氣工程階段，獲取項目貸款的難度很大，光伏電站是純項目融資，光伏板質量擔保的企業(yè)壽命無法達到銀行要求；最后是電站的投資者，由于光伏電站在十年前仍是新興市場，即使建成，也很難找到適合的買家。

現(xiàn)在，通過發(fā)行REITs，作為投資人在新能源項目的退出渠道，加上融資租賃與供應鏈金融為底層資產的證券化融資方式，可以直接打通碳中和基礎設施融資鏈條，形成一個完整的資金鏈。繼續(xù)以具有穩(wěn)定盈利模式的光伏電站為例，在電氣工程階段，企業(yè)通過融資租賃及相關證券化，緩解資金壓力，同時向銀行方貸短期貸款，以較低的短期利率確保項目成本可控；在土木工程階段，企業(yè)通過供應鏈金融及相應的資產證券化，可以約定退出機制與退出時間，更好地吸引私募基金加入。這樣，光伏電站項目從開發(fā)、建設到運營等階段的資金鏈條就完整了。

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