許余潔(山東產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

肖馨(聯(lián)科熙和碳中和產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略研究院秘書長)

龐陽(中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇碳中和研究所所長)

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數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的金融形態(tài)是數(shù)字金融，數(shù)字金融要錨定中國式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求，完善金融支持創(chuàng)新體系。建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，數(shù)字金融應(yīng)該為碳中和產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的服務(wù)。

實(shí)體產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，提升有效投資與金融服務(wù)。金融行業(yè)天然具有數(shù)字基因。金融行業(yè)與數(shù)字的結(jié)合，在不同歷史時(shí)期呈現(xiàn)出不同形態(tài)，金融的核心要素也隨著時(shí)代發(fā)展不斷演化，金融業(yè)歷經(jīng)貨幣要素時(shí)代、資本要素時(shí)代與信息要素時(shí)代，以及當(dāng)前的數(shù)據(jù)要素時(shí)代。數(shù)據(jù)已成為連接實(shí)體產(chǎn)業(yè)和金融市場之間的紐帶，而金融科技是承載這個(gè)紐帶的產(chǎn)業(yè)。

從金融機(jī)構(gòu)的角度來說，無論是給企業(yè)放貸款，還是進(jìn)行股權(quán)投資，其中最大的困難就是金融機(jī)構(gòu)實(shí)際上對這個(gè)企業(yè)很不了解，銀行或投資人很難確認(rèn)企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和業(yè)務(wù)運(yùn)營能力，這是在國內(nèi)外投資都會(huì)遇到的問題。投資機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)掌握的信息是不一樣的，投資機(jī)構(gòu)通過企業(yè)提供的材料和報(bào)表，很難充分了解企業(yè)的完整情況。金融市場的信息不對稱，也被稱為“檸檬問題”，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要命題。如果金融機(jī)構(gòu)獲取的數(shù)據(jù)信息中能夠體現(xiàn)企業(yè)的整體運(yùn)作狀況，使得企業(yè)獲得更高的評(píng)級(jí)或貸款授信，那么企業(yè)的金融價(jià)值就因這些數(shù)據(jù)得以實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，企業(yè)也可以在這些數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行管理優(yōu)化，降本增效，進(jìn)一步挖掘新的商業(yè)機(jī)會(huì)，開拓新業(yè)務(wù)。

把一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)變成實(shí)時(shí)的、完整及時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)化結(jié)果，是一個(gè)從數(shù)據(jù)采集、治理、分析到應(yīng)用的過程。標(biāo)準(zhǔn)化的真實(shí)數(shù)據(jù)，對金融機(jī)構(gòu)來說才是有價(jià)值的，正因如此，企業(yè)才有動(dòng)力來改善信息化的基礎(chǔ)設(shè)施，提高信息化水平。當(dāng)然，這也對信息系統(tǒng)提出了新的需求，實(shí)現(xiàn)過程也有很大的難度。

資產(chǎn)證券化市場發(fā)展要求與數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化需求高度契合。目前，我國資本市場只有兩類資產(chǎn)相對容易獲得融資：一是主體類(如大型企業(yè)的債權(quán)、股權(quán))，二是大宗商品類，它們的特點(diǎn)是標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模大。但中小企業(yè)和碎片化的資產(chǎn)，都面臨著融資難的問題。

通過數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化提升企業(yè)的金融價(jià)值需求，這一邏輯與金融行業(yè)中的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展邏輯非常相似。資產(chǎn)證券化是一個(gè)金融產(chǎn)品，它將非標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流作為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，變成標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，其中包含明確的定價(jià)、標(biāo)準(zhǔn)化的信息披露、評(píng)級(jí)體系，還有交易場所。其本質(zhì)是將碎片化的、標(biāo)準(zhǔn)化程度低的資產(chǎn)打包并結(jié)構(gòu)化，變成標(biāo)準(zhǔn)化程度高的、流通性強(qiáng)的大類資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)期限、信用與流動(dòng)性的三大轉(zhuǎn)換，進(jìn)行以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)的融資。但是，目前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化依舊很大程度依賴于主體信用，如果有更多基于底層資產(chǎn)層面的信息與數(shù)據(jù)，這一情形就能得到改善。所以說，金融市場上數(shù)字經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)證券化的發(fā)展可謂是相得益彰，資產(chǎn)證券化本身為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了一個(gè)直接融資渠道，是通向數(shù)字經(jīng)濟(jì)的橋梁。

通過數(shù)字化，資產(chǎn)證券化市場可以構(gòu)建更加有效的信用體系，在積累了大量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上提高效率、降低成本、實(shí)現(xiàn)合規(guī)和風(fēng)控，讓投資者挖掘企業(yè)及項(xiàng)目資產(chǎn)數(shù)據(jù)的價(jià)值。那些容易標(biāo)準(zhǔn)化或者能夠走向標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)資產(chǎn)就有了證券化的優(yōu)勢，這也是我們可以通過發(fā)展資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的經(jīng)濟(jì)價(jià)值所在，只要非標(biāo)準(zhǔn)化的市場成本超過市場交易帶來的好處。美國資產(chǎn)證券化市場特別重視資產(chǎn)層面的信息披露，以電子表格的形式明確了基礎(chǔ)資產(chǎn)比如貸款文件和程序的標(biāo)準(zhǔn)化，實(shí)現(xiàn)了信息的數(shù)據(jù)化、電子表格化。

通過資產(chǎn)證券化，打通碳中和領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈與資金鏈。我們以海外光伏電站開發(fā)為例，主要分為項(xiàng)目獲取、土木工程、電氣工程、電站運(yùn)營四個(gè)階段。假設(shè)需要依靠自有資金和銀行貸款來完成前三個(gè)階段，建成后將電站賣出才能實(shí)現(xiàn)資金回籠?，F(xiàn)實(shí)中，這樣操作非常困難。首先，在土木工程階段，由于海外對于環(huán)保的要求非常高，資金和時(shí)間的投入遠(yuǎn)超預(yù)期；其次，在電氣工程階段，獲取項(xiàng)目貸款的難度很大，光伏電站是純項(xiàng)目融資，光伏板質(zhì)量擔(dān)保的企業(yè)壽命無法達(dá)到銀行要求；最后是電站的投資者，由于光伏電站在十年前仍是新興市場，即使建成，也很難找到適合的買家。

現(xiàn)在，通過發(fā)行REITs，作為投資人在新能源項(xiàng)目的退出渠道，加上融資租賃與供應(yīng)鏈金融為底層資產(chǎn)的證券化融資方式，可以直接打通碳中和基礎(chǔ)設(shè)施融資鏈條，形成一個(gè)完整的資金鏈。繼續(xù)以具有穩(wěn)定盈利模式的光伏電站為例，在電氣工程階段，企業(yè)通過融資租賃及相關(guān)證券化，緩解資金壓力，同時(shí)向銀行方貸短期貸款，以較低的短期利率確保項(xiàng)目成本可控；在土木工程階段，企業(yè)通過供應(yīng)鏈金融及相應(yīng)的資產(chǎn)證券化，可以約定退出機(jī)制與退出時(shí)間，更好地吸引私募基金加入。這樣，光伏電站項(xiàng)目從開發(fā)、建設(shè)到運(yùn)營等階段的資金鏈條就完整了。

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