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以日本為研究對(duì)象的資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論中，很難觀察到如果日本企業(yè)忙于償還債務(wù)和儲(chǔ)蓄資金而減少投資，外資企業(yè)可以趁勢(shì)增加在日本的直接投資，而且這并未發(fā)生。

據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)2019年的統(tǒng)計(jì)，對(duì)196個(gè)國(guó)家存量外來(lái)直接投資（FDI）對(duì)GDP的貢獻(xiàn)進(jìn)行排名，日本倒數(shù)第一，落后于朝鮮。2019年，日本FDI占GDP比值為4.4%，僅為發(fā)達(dá)國(guó)家44%平均水平的十分之一。2021年，中國(guó)FDI存量占GDP比重約11.9%。日本FDI如此之少主要是市場(chǎng)需求低迷以及市場(chǎng)環(huán)境不利于外來(lái)投資。

日本經(jīng)濟(jì)為何長(zhǎng)期低迷至今也無(wú)共識(shí)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)之所以長(zhǎng)期低迷，是由于泡沫崩潰后宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤所致，導(dǎo)致出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表衰退，出現(xiàn)持續(xù)通縮。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為是由于結(jié)構(gòu)性因素，比如人口老齡化和僵化的經(jīng)濟(jì)制度等，導(dǎo)致生產(chǎn)力長(zhǎng)期低下帶來(lái)潛在增長(zhǎng)率下降。如果總需求不足可以通過(guò)擴(kuò)張性的貨幣和財(cái)政政策解決，如果是結(jié)構(gòu)性原因，貨幣和財(cái)政政策作用微乎其微，需要推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革。

過(guò)去20多年，日本政府持續(xù)實(shí)施量化寬松政策和財(cái)政刺激，但并未改變?nèi)毡窘?jīng)濟(jì)低迷的狀況。這被持資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論的人認(rèn)為，正是因?yàn)檫@些刺激性政策才避免日本出現(xiàn)大衰退。但是，這些刺激性政策主要由利益集團(tuán)推動(dòng)，反而成為阻礙結(jié)構(gòu)性改革的主要因素，從而加深了日本社會(huì)的保守與僵化趨勢(shì)，并在全球化時(shí)代顯得愈發(fā)封閉，錯(cuò)過(guò)了在人口問(wèn)題嚴(yán)重化前激發(fā)社會(huì)活力的機(jī)會(huì)。

在上世紀(jì)，日本經(jīng)歷長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，從一個(gè)成長(zhǎng)性經(jīng)濟(jì)體變成發(fā)達(dá)的成熟市場(chǎng)。這種推動(dòng)日本一鼓作氣進(jìn)入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的力量，來(lái)自日本全社會(huì)“趕超英美”的國(guó)家目標(biāo)。但是，在1990年后經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，日本失去方向。失去方向的后果是，曾經(jīng)推動(dòng)日本高速增長(zhǎng)的制度、法律、政策、企業(yè)行為以及人的理念等都基于利益在慣性的軌道上繼續(xù)運(yùn)行，因?yàn)闆](méi)有了發(fā)展目標(biāo)而喪失改革動(dòng)力，因?yàn)槔孀璧K也喪失改革能力，日本的各項(xiàng)制度日益僵化。

阻礙改革的因素主要是固化的利益。在高速發(fā)展中日本新城眾多利益團(tuán)體，擁有巨大規(guī)模的組織性選票，在日本選舉制度下，自民黨如果觸及他們的利益，則會(huì)在選舉時(shí)遭受反對(duì)，這種情況長(zhǎng)期阻礙了改革。比如強(qiáng)大的日本農(nóng)協(xié)導(dǎo)致日本農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)從來(lái)不會(huì)擴(kuò)大開(kāi)放，代表工商業(yè)界整體利益的經(jīng)團(tuán)聯(lián)、日經(jīng)聯(lián)、日商、同友會(huì)等對(duì)經(jīng)濟(jì)改革有很大的發(fā)言權(quán)。安倍曾推出“三支箭”政策，其中一支箭就是通過(guò)放開(kāi)各種管制政策刺激民間投資，但是，在利益集團(tuán)和官僚體系早就結(jié)成歷史性同盟的情況下，結(jié)構(gòu)性改革無(wú)法推進(jìn)。

對(duì)于日本這種成熟市場(chǎng)，外資一般以企業(yè)并購(gòu)的方式進(jìn)入，但是，日本社會(huì)具有鮮明的排外觀念，這導(dǎo)致并購(gòu)很難發(fā)生。2020年的一份報(bào)告警告，到2025年時(shí)日本有60萬(wàn)家盈利的中小型企業(yè)可能將被迫關(guān)閉，因?yàn)闆](méi)有繼任者，而且政府和企業(yè)員工也不歡迎外資并購(gòu)。日本政府近來(lái)提高了并購(gòu)門(mén)檻，以避免技術(shù)流失。法國(guó)雷諾曾收購(gòu)日產(chǎn)并拯救了后者，但在成功后日本各大財(cái)團(tuán)紛紛要求回購(gòu)股份，被法方拒絕后，2018年11月，日本司法機(jī)構(gòu)出其不意地逮捕了該集團(tuán)CEO戈恩，這是日本對(duì)外資的一次標(biāo)志性態(tài)度。

利益團(tuán)體以及排外文化導(dǎo)致日本無(wú)法推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革提高全要素生產(chǎn)率，也不能通過(guò)擴(kuò)大開(kāi)放增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力，在這種環(huán)境中，日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷就不僅僅是技術(shù)性的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。

我國(guó)當(dāng)前要堅(jiān)定高質(zhì)量發(fā)展的總目標(biāo)，既需要進(jìn)一步擴(kuò)大總需求穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，同時(shí)避免擴(kuò)張性政策被利益集團(tuán)左右，并且要更大力度突破利益固化的藩籬、破除體制機(jī)制的弊端，繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，加大開(kāi)放力度，避免重蹈日本覆轍。

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