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人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開[1]2023年第二季度例會(huì)。

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評(píng)論

加大宏觀政策調(diào)控力度。與一季度例會(huì)相比，人民銀行新增“克服困難、乘勢(shì)而上，加大宏觀政策調(diào)控力度”的提法，以及對(duì)于當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求驅(qū)動(dòng)仍不足”的判斷，體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱環(huán)境下貨幣政策相比一季度更加傾向穩(wěn)增長(zhǎng)的總體基調(diào)。

延續(xù)“跨周期調(diào)節(jié)”表述。我們?cè)?月12日的報(bào)告《如何理解重提“逆周期調(diào)節(jié)”？》[2]中提到央行重提“跨周期調(diào)節(jié)”可能是央行降息的信號(hào)，此后6月13日央行如期下調(diào)逆回購(gòu)利率（參見《央行重啟新一輪降息》[3]）。本次例會(huì)人民銀行在回顧部分提到“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”（針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)增長(zhǎng)），但在展望部分繼續(xù)提出要“搞好跨周期調(diào)節(jié)”（兼顧長(zhǎng)期問題），未再提及逆周期調(diào)節(jié)。我們認(rèn)為這顯示在貨幣政策加大力度同時(shí)也會(huì)兼顧債務(wù)、資產(chǎn)泡沫等長(zhǎng)期問題，短期內(nèi)基準(zhǔn)利率可能按兵不動(dòng)，為長(zhǎng)期貨幣政策留出空間，短期貨幣政策重點(diǎn)在于結(jié)構(gòu)性工具、保交樓、化解地方隱性債務(wù)等方面（參見《銀行如何支持城投化債？》[4]）。

普惠和保交樓工具延續(xù)。本次例會(huì)提出要“延續(xù)實(shí)施普惠小微貸款支持工具和保交樓貸款支持計(jì)劃”，我們認(rèn)為原定于今年6月退出的普惠小微貸款支持工具、及3月退出的保交樓貸款支持計(jì)劃有望延期；保交樓方面，截至1Q23保交樓貸款支持計(jì)劃余額僅為5億元推進(jìn)較慢，住建部部長(zhǎng)6月26日與中國(guó)銀行的會(huì)議中提到[5]保交樓“希望進(jìn)一步加大工作力度”，我們預(yù)計(jì)后續(xù)政策力度可能加強(qiáng)，銀行在市場(chǎng)化、法治化原則基礎(chǔ)上提供更多金融支持。

再貸款額度調(diào)增。本次例會(huì)提出“保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性”，我們認(rèn)為與支農(nóng)支小再貸款額度調(diào)增的導(dǎo)向一致。6月30日人民銀行發(fā)布公告[6]，分別調(diào)增支農(nóng)再貸款/支小再貸款/再貼現(xiàn)額度400億元/1200億元/400億元至8000億元/1.8萬億元/7400億元。截至1Q23支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)余額為2.6萬億元，較2022年增加600億元，占全部結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的18%。

下半年信貸投放力度可能加大。本次例會(huì)提出“保持信貸合理增長(zhǎng)、節(jié)奏平穩(wěn)”，延續(xù)一季度例會(huì)的提法，我們預(yù)計(jì)信貸投放力度可能加大。二季度銀行家調(diào)研問卷顯示貸款總體需求指數(shù)環(huán)比一季度下降16.2ppt至62.2%，信貸需求偏弱的環(huán)境下我們預(yù)計(jì)6月在去年高基數(shù)下可能同比少增，但下半年信貸投放力度可能加大，新增量與去年同期總體持平。

穩(wěn)定匯率預(yù)期。本次例會(huì)人民銀行新增表述“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)”，我們預(yù)計(jì)后續(xù)人民銀行或?qū)⒅Ψ€(wěn)定匯率預(yù)期。

維持銀行積極觀點(diǎn)。我們認(rèn)為當(dāng)前政策信號(hào)已明確全力支持經(jīng)濟(jì)，更多“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策值得期待（參見《央行重啟新一輪降息》[7]）。對(duì)于銀行股，我們維持積極觀點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，房地產(chǎn)和地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

圖表：貨幣政策委員會(huì)2023年第二季度例會(huì)表述變化

資料來源：中國(guó)人民銀行，中金公司研究部

圖表：貸款總體需求指數(shù)環(huán)比一季度下降16.2ppt至62.2%，貸款需求走弱

圖表：分項(xiàng)看，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)等各項(xiàng)貸款需求均環(huán)比走弱

圖表：結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具概覽

圖表：截至1Q23再貸款再貼現(xiàn)余額6.4萬億元

圖表：截至1Q23再貸款再貼現(xiàn)占比44%

圖表：2022年以來再貸款再貼現(xiàn)余額增長(zhǎng)較快

圖表：涉農(nóng)貸款增長(zhǎng)再創(chuàng)歷史新高

圖表：1Q23普惠小微貸款增速為2022年以來最高水平

圖表：我們預(yù)計(jì)2023年新增信貸23.4萬億元

圖表：我們預(yù)計(jì)2023年貸款同比多增2.1萬億元

圖表：我們預(yù)計(jì)2023年新增社融34萬億元

圖表：我們預(yù)計(jì)2023年社融同比多增4萬億元

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