陳植 上海報道

“目前，我們已收到眾多海外投資者問詢，希望能在第一時間參與互換通交易。”德意志銀行全球新興市場中國區(qū)交易總監(jiān)兼德銀中國上海分行副行長徐肇廷表示。

【資料圖】

他所說的互換通，是指將在5月15日正式啟動的“北向互換通”。按照規(guī)劃，5月15日起，海外投資者可通過兩地基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場，為自身持有的中國國債等人民幣債券資產(chǎn)開展利率風(fēng)險對沖與套期保值操作。

記者獲悉，北向互換通在開啟初期存在著額度管理。即全部境外投資者通過“北向互換通”開展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過200億元人民幣，上海清算所與場外結(jié)算公司之間凈頭寸所對應(yīng)的“互換通”資源池風(fēng)險敞口設(shè)定上限不超過40億元人民幣。

一位境內(nèi)股份制銀行金融市場部交易員向記者表示，目前這個額度可以滿足海外投資機構(gòu)的利率風(fēng)險對沖需求。畢竟，盡管眾多海外投資者認(rèn)為北向互換通可以有效對沖他們持有中國國債的利率風(fēng)險，但他們需要一段時間解決相關(guān)操作流程，再逐步入場開展相關(guān)投資。

在他看來，北向互換通的開啟，意味著海外投資機構(gòu)擁有更好的人民幣債券利率風(fēng)險對沖工具。此前，他們只能買入離岸人民幣利率互換產(chǎn)品對沖利率風(fēng)險，但由于這類產(chǎn)品存在美元結(jié)算、流動性偏差、不可交割等問題，導(dǎo)致實際風(fēng)險對沖效果不盡如意。

徐肇廷表示，北向互換通的正式起航，標(biāo)志著中國金融衍生品領(lǐng)域開放邁出重要一步，為海外資本投資中國銀行間債券市場提供了套期保值操作空間，從而有效降低利率風(fēng)險，這也是人民幣全球化的重要拼圖。

一位海外投資機構(gòu)中國區(qū)負(fù)責(zé)人向記者表示，目前他們正在等待其他海外投資者試水北向互換通的成效，作為他們參與互換通交易的重要參考。但他們內(nèi)部普遍認(rèn)為，相比離岸人民幣利率互換交易，參與北向互換通交易的利率風(fēng)險對沖成效更高。

值得注意的是，近日境外電子交易平臺彭博與中國外匯交易中心開展合作，將在5月15日推出一項全新解決方案，便利境外投資者使用彭博終端，通過“互換通”參與內(nèi)地銀行間利率互換市場。

在業(yè)內(nèi)人士看來，鑒于眾多海外投資機構(gòu)通過彭博平臺開展各類金融衍生品交易，此舉有助于北向互換通更快在眾多海外投資機構(gòu)普及，從而吸引他們在有效對沖利率風(fēng)險后，持續(xù)加大中國債券的配置力度。

北向互換通更受青睞

中央結(jié)算公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底，海外投資者總計持有中國國債規(guī)模達(dá)到21329.08億元人民幣。

與此同時，如何對如此大的國債持倉進行利率風(fēng)險對沖，一度令眾多海外投資機構(gòu)頗為頭疼。

記者多方了解到，在北向互換通正式啟動前，多數(shù)海外投資機構(gòu)無法參與境內(nèi)人民幣利率互換交易，只能通過買入離岸人民幣利率互換產(chǎn)品對沖利率風(fēng)險。但此舉收效甚微。

究其原因，一是眾多離岸人民幣利率互換產(chǎn)品以美元結(jié)算，令海外投資機構(gòu)不得不面臨額外的匯率風(fēng)險，二是多數(shù)離岸人民幣利率互換產(chǎn)品不可交割，因此海外投資機構(gòu)即便通過這些衍生品“押對”利率波動方向，也無法通過交割鎖定自身的利率風(fēng)險對沖收益；三是不少離岸人民幣利率互換產(chǎn)品屬于場外交易，流動性普遍較差，無法滿足海外投資機構(gòu)的利率風(fēng)險對沖要求。

去年10月，港交所發(fā)布一份研究報告顯示，相比離岸人民幣利率互換，境內(nèi)人民幣利率互換與中國國債具有更強的相關(guān)性，令后者更適合海外投資機構(gòu)對沖所持有的中國國債利率風(fēng)險。且在特定的市場條件下，境內(nèi)外利率差或可高達(dá)20個基點，可能會對海外投資機構(gòu)人民幣債券投資組合的風(fēng)險價值產(chǎn)生巨大影響，導(dǎo)致他們利率風(fēng)險對沖效果大打折扣。

記者獲悉，在相關(guān)部門決定在5月15日啟動北向互換通后，不少海外投資機構(gòu)紛紛躍躍欲試。

一位海外大型資管機構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者透露，他們已符合中國央行要求并完成內(nèi)地銀行間債券市場準(zhǔn)入備案，正向中國外匯交易中心申請開通“北向互換通”交易權(quán)限。

“我們內(nèi)部通過模擬交易測試發(fā)現(xiàn)，境內(nèi)銀行間金融衍生品市場人民幣利率互換產(chǎn)品與中國國債存在更高的相關(guān)性，有助于我們更好地對沖人民幣債券的利率風(fēng)險?！彼赋觥Ｇ冶毕蚧Q通借鑒了債券通的交易結(jié)算流程，令海外投資機構(gòu)也能很快了解相關(guān)操作流程。

在這位海外大型資管機構(gòu)亞太區(qū)首席代表看來，北向互換通正式啟動的最大好處，是當(dāng)中美利差倒掛幅度擴大或利差收窄時，他們無需再被動減持中國國債避險，而是邊通過北向互換通鎖定利率風(fēng)險，邊繼續(xù)持倉中國國債坐享持有到期的穩(wěn)健收益。

“此舉既降低了交易成本與擇時交易出錯幾率，還能通過金融衍生品令持倉組合收益更加穩(wěn)定，最終吸引海外投資機構(gòu)持續(xù)加倉人民幣債券?！彼赋?。

記者多方了解到，持有類似態(tài)度的海外投資機構(gòu)日益增加。尤其在“互換通”機制的支持下，海外投資者更愿進入流動性更好、買賣價差更窄、與基準(zhǔn)利率走勢關(guān)聯(lián)性更強的中國銀行間利率互換市場，為他們的人民幣債券投資交易尋找更有效的利率風(fēng)險對沖工具。

加倉人民幣債券的“新引擎”

北向互換通的正式啟動，還有助于海外資本持續(xù)加倉人民幣債券。

一位歐洲大型資管機構(gòu)駐亞太區(qū)固定收益部主管向記者透露，目前他所在的資管機構(gòu)已著手研究FR007（7天回購定盤利率）、SHIBOR 3M（3個月上海銀行（601229）間同業(yè)拆放利率）與SHIBOR O/N（隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率）的波動規(guī)律與市場交投活躍度，從而尋找合適產(chǎn)品開展“模擬交易”與“利率風(fēng)險對沖效果驗證”，從中尋找最佳的人民幣債券套期保值或利率風(fēng)險對沖交易策略。

“若我們的交易策略被證明能取得超預(yù)期成效，勢必會吸引總部同意進一步追加人民幣債券投資。”他指出。

在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著北向互換通正式啟動，眾多跟隨全球債券指數(shù)被動投資的海外ETF機構(gòu)也可能加大人民幣債券的配置力度。

目前，中國國債已成為多只全球債券指數(shù)的重要組成部分，但不同跟隨全球債券指數(shù)投資的海外ETF機構(gòu)對人民幣債券的配置力度不一。究其原因，有些海外ETF機構(gòu)若要超配人民幣債券，需先找到相應(yīng)的利率風(fēng)險對沖工具鎖定利率風(fēng)險。在北向互換通正式啟動前，他們找不到具有高流動性，且與中國國債相關(guān)性較高的利率風(fēng)險對沖工具，無法做出超配中國國債的決定。

如今，隨著北向互換通正式啟動，他們可以在找到相關(guān)利率風(fēng)險對沖工具的情況下，放心超配中國國債。

彭博大中華區(qū)總裁汪大海認(rèn)為，隨著債券市場對外開放穩(wěn)步推進，當(dāng)前海外投資者對進一步簡化投資交易流程、拓展可投資產(chǎn)品范圍，以及豐富金融衍生品種類等方面的期待進一步提升。尤其是北向互換通的開啟，讓市場看到銀行間衍生品市場對外開放的新契機——除了利率互換，海外投資者還期待可以使用更多金融衍生品工具，比如回購、信用互換及各類外匯產(chǎn)品，方便境外投資者更深更廣地參與中國金融市場。

記者多方了解到，目前境內(nèi)金融市場持續(xù)推進制度性開放，正成為海外投資者持續(xù)加倉中國資產(chǎn)的一大驅(qū)動力。就債券市場而言，交易機制不斷優(yōu)化、市場透明度與流動性不斷提升、交易效率提升且成本下降，都將是助推海外投資者持續(xù)加倉人民幣債券的“新引擎”。

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