鐘正生

2022年11月中國統(tǒng)計局制造業(yè)PMI回落1.2個百分點至48.0%，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落2.0個百分點至46.7%，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回落1.9個百分點至47.1%。以下幾點值得關(guān)注：

【資料圖】

第一，制造業(yè)供需繼續(xù)走弱。11月國內(nèi)疫情形勢更為嚴峻，制造業(yè)生產(chǎn)、需求兩端均受到明顯影響。11月統(tǒng)計局制造業(yè)PMI環(huán)比回落1.2個百分點至48.0%，其中生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)環(huán)比分別回落1.8、1.7個百分點至47.8%、46.4%，無論是從降幅還是絕對水平來看，均弱于制造業(yè)整體水平，二者對制造業(yè)PMI形成了明顯的拖累。同時，供應(yīng)商配送時間指數(shù)降至46.7%，反映出物流運輸不暢和上下游企業(yè)生產(chǎn)活動受限等因素影響之下，供應(yīng)商交貨時間滯后和客戶訂單減少等情況有所增加。不過，部分必需品行業(yè)仍保持較高景氣水平，如農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、醫(yī)藥等行業(yè)PMI繼續(xù)位于景氣區(qū)間。

分企業(yè)規(guī)模來看，各類型企業(yè)景氣程度均明顯回落，尤其是小型企業(yè)制造業(yè)PMI降至今年4月水平。11月大、中型企業(yè)制造業(yè)PMI環(huán)比分別下滑1.0、0.8個百分點，至49.1%、48.1%，供需兩端均明顯走弱。而小型企業(yè)制造業(yè)PMI下滑尤為明顯，達到2.6個百分點，11月小型企業(yè)制造業(yè)PMI為45.6%，與今年4月持平。

第二，新出口訂單回落，外需下行壓力加重。11月表征外需的制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)環(huán)比回落0.9個百分點至46.7%，為近半年來最低值。結(jié)合外貿(mào)相關(guān)的高頻指標來看，11月出口表現(xiàn)或依然偏弱：一是，11月前20日韓國出口金額同比大降16.7%，降幅創(chuàng)2020年6月以來新低；二是，11月歐美發(fā)達地區(qū)制造業(yè)仍處于收縮區(qū)間，美國制造業(yè)PMI初值、歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別為47.6%、47.3%；三是，作為航運市場"晴雨表"的中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI指數(shù)）11月環(huán)比繼續(xù)下降16.0%，目前已降至2020年末水平。

第三，制造業(yè)兩項價格指數(shù)出現(xiàn)下滑，PPI同比將進一步走低。11月制造業(yè)PMI兩項價格指數(shù)環(huán)比再度下滑，其中出廠價格指數(shù)環(huán)比回落1.3個百分點至47.4%，仍處于收縮區(qū)間；主要原材料購進價格指數(shù)回落2.6個百分點至50.7%。從行業(yè)情況看，受市場需求走低等因素影響，以生產(chǎn)基礎(chǔ)性原材料為主的石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)的兩個價格指數(shù)回落幅度較大。11月PPI同比增速或進一步走低，根據(jù)制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)和PPI環(huán)比的相關(guān)性，我們預(yù)計11月PPI同比在-1.6%左右。

第四，制造業(yè)企業(yè)市場預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。11月制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)環(huán)比下降3.7個百分點至48.9%，為2022年2月以來首次跌至榮枯線以下，市場信心明顯轉(zhuǎn)弱。從行業(yè)看，紡織、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、金屬制品等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)均低于43.0%，企業(yè)信心不足的情況更為明顯。

第五，服務(wù)業(yè)景氣水平連續(xù)五個月下降。11月國內(nèi)疫情形勢更加嚴峻，11月29日全國單日新增感染人數(shù)已超3.7萬人、超過4月全國性疫情單日新增感染高點。在此背景下，11月服務(wù)業(yè)PMI商務(wù)活動指數(shù)進一步走低，環(huán)比回落1.9個百分點至45.1%。其他分項指數(shù)中，除銷售價格指數(shù)小幅回升外，新訂單、業(yè)務(wù)活動預(yù)期、從業(yè)人員等指數(shù)均出現(xiàn)了不同程度的下滑，尤其是從業(yè)人員指數(shù)降至2020年2月以來新低，考慮到服務(wù)業(yè)在我國就業(yè)市場的重要性，“穩(wěn)就業(yè)”或面臨更大挑戰(zhàn)。分行業(yè)來看，多數(shù)服務(wù)業(yè)行業(yè)均位于收縮區(qū)間，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，在調(diào)查的21個行業(yè)中，有15個位于收縮區(qū)間，其中道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等接觸性聚集性行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)甚至低于38.0%。

第六，建筑業(yè)景氣水平高位回落。11月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.4%，雖較上月環(huán)比下滑2.8個百分點，但仍處于較高景氣水平。不過，本月建筑業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比下降2.0個百分點至46.9%，建筑業(yè)需求已連續(xù)4個月出現(xiàn)下滑。而建筑業(yè)企業(yè)信心總體保持樂觀，11月建筑業(yè)企業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為59.6%。其中，基建投資的推進對建筑業(yè)整體支撐進一步加強，11月與基建相關(guān)的土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)逆勢上行1.5個百分點至62.3%。但從另一個角度來說，基建的逆勢上行也意味著，房地產(chǎn)行業(yè)整體的施工進度或并不理想，“保交樓”政策仍需進一步發(fā)力。

總之，從國家統(tǒng)計局PMI數(shù)據(jù)來看，在疫情升溫的沖擊下，11月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)景氣水平均回落，經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)加重。往后看，穩(wěn)增長政策的發(fā)力點或有以下三方面：一是，穩(wěn)信用繼續(xù)發(fā)力，貨幣政策尚有進一步寬松的空間。近期貨幣政策寬松趨勢不改，11月25日，央行公告自12月5日起降準0.25個百分點。11月服務(wù)業(yè)PMI中，貨幣金融服務(wù)、保險等金融服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均高于57.0%，業(yè)務(wù)總量較快增長，但這與實體經(jīng)濟的感受出現(xiàn)了一定背離：國家統(tǒng)計局的調(diào)查結(jié)果顯示，11月大、中、小型企業(yè)反映資金緊張的占比均有所上升，表明從寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)途徑上仍存在“堵點”。二是，穩(wěn)定總需求的相關(guān)政策需進一步加碼。近兩個月以來，外需回落之下我國出口同比增速轉(zhuǎn)負，內(nèi)循環(huán)對中國經(jīng)濟的重要性更加凸顯。但11月PMI數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)新訂單指數(shù)均出現(xiàn)下滑，內(nèi)需出現(xiàn)了進一步放緩，尤其是小型企業(yè)反映市場需求不足的占比環(huán)比提升1.9個百分點至58.8%，政策對總需求的支撐需進一步加碼。三是，穩(wěn)地產(chǎn)政策在執(zhí)行層面加快落地。11月以來，穩(wěn)地產(chǎn)政策進入更務(wù)實階段，信貸、債券和股權(quán)融資“三箭齊發(fā)”，這在建筑業(yè)PMI中尚未得到體現(xiàn)，表明穩(wěn)地產(chǎn)政策在實行層面需更快推進。

（作者為平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

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