隨著利多信號(hào)釋放，本周中國(guó)市場(chǎng)回暖。高盛在研究報(bào)告中表示“中國(guó)交易的窗口已開(kāi)啟”。瑞銀證券則表示，雖“強(qiáng)刺激”的概率不大，但是依然有理由看好中國(guó)市場(chǎng)，尤其是家居等間接受益于房地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)的行業(yè)。從海外期權(quán)的合約情況來(lái)看，目前多空力量仍在對(duì)抗。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，眼下全球資金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的倉(cāng)位很輕，“反轉(zhuǎn)”可能隨時(shí)到來(lái)。但考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇行業(yè)分布不均，有機(jī)構(gòu)表示投資者需樂(lè)觀布局但也應(yīng)保持謹(jǐn)慎。

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“中國(guó)交易窗口已開(kāi)啟”

記者獲悉，7月26日高盛發(fā)表研究報(bào)告表示，盡管市場(chǎng)對(duì)于結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的擔(dān)憂依然存在，但是政治局會(huì)議讓人更加確信，隨著多方支持性政策舉措的推出，中國(guó)股票戰(zhàn)術(shù)性反彈窗口已經(jīng)開(kāi)啟。

高盛做出上述判斷的依據(jù)主要來(lái)自政策變化。例如，報(bào)告寫(xiě)道政治局會(huì)議之后的市場(chǎng)走勢(shì)鼓舞人心。但后續(xù)的政策落地、執(zhí)行是維持市場(chǎng)復(fù)蘇的關(guān)鍵。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期三季度將有降準(zhǔn)，四季度可能有降息操作。傳統(tǒng)的宏觀政策除外，高盛房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為進(jìn)一步放松樓市的政策近期會(huì)出臺(tái)。這些政策會(huì)聚焦保交樓，支持特定開(kāi)發(fā)商的融資，釋放頭部城市的需求，以及支持城中村的改建。

政策優(yōu)化之外，高盛認(rèn)為全球投資者對(duì)中國(guó)的倉(cāng)位偏低也支持此時(shí)對(duì)中國(guó)持“唱多觀點(diǎn)”。分類型來(lái)看，相較于全球股票持倉(cāng)，對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)股票的凈頭寸比今年一月底低4.6個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)地公募基金現(xiàn)金水平依然很高。海外可投資中國(guó)的共同基金方面，亞洲（日本除外）共同基金對(duì)中國(guó)股票的持倉(cāng)位于過(guò)去十年來(lái)的44%分位；新興市場(chǎng)共同基金對(duì)中國(guó)股票的持倉(cāng)位于過(guò)去十年來(lái)的55%分位；全球共同基金對(duì)中國(guó)股票的持倉(cāng)位于過(guò)去十年來(lái)的10%分位；全球美國(guó)除外共同基金對(duì)中國(guó)股票的持倉(cāng)位于過(guò)去十年來(lái)的4%分位。上述數(shù)據(jù)可見(jiàn)，與自身歷史相比，海外基金對(duì)中國(guó)的倉(cāng)位非常輕。

高盛表示，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策方向是其對(duì)中國(guó)建設(shè)性戰(zhàn)術(shù)配置觀點(diǎn)的關(guān)鍵因素。這家國(guó)際投行重申了超配離岸和在岸中國(guó)股票，并表示未來(lái)12月MSCI中國(guó)指數(shù)有望達(dá)70，滬深300指數(shù)有望至4500點(diǎn)也即兩者分別有9%和15%的上漲空間。

高盛之外，摩根士丹利也觀察到近期A股市場(chǎng)情緒提振，摩根士丹利7月28日的研究報(bào)告也表示，監(jiān)管部門(mén)明確表態(tài)穩(wěn)增長(zhǎng)和支持私營(yíng)部門(mén)，市場(chǎng)情緒得到提振。政治局會(huì)議表態(tài)是市場(chǎng)情緒改善的主要?jiǎng)恿ΑＨ缓蠛罄m(xù)具體的政策落實(shí)是關(guān)鍵。截至目前，全球投資者的倉(cāng)位偏輕。投資者信心仍待回復(fù)，眼下他們?nèi)詢A向于不大舉建倉(cāng)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)刺激可能是金融市場(chǎng)的關(guān)鍵焦點(diǎn)。全球機(jī)構(gòu)期待解決結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的路線圖（在后房地產(chǎn)時(shí)代的增長(zhǎng)、人口老齡化、地方政府債務(wù)等問(wèn)題）。從時(shí)間上看，八月底/九月初，監(jiān)管可能會(huì)宣布更多圍繞國(guó)有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)改革的結(jié)構(gòu)性改革。鑒于屆時(shí)將有進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)體制改革公布。與此同時(shí)，二季度業(yè)績(jī)將全部公布。若業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的觸底以及對(duì)結(jié)構(gòu)性改革前景的進(jìn)一步明確，可能會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)進(jìn)一步持續(xù)提升中國(guó)市場(chǎng)評(píng)級(jí)和資金流入中國(guó)。

強(qiáng)刺激概率不大

政策預(yù)期是關(guān)鍵，談及支持性政策將如何落地。有機(jī)構(gòu)表示，強(qiáng)刺激不應(yīng)成為基準(zhǔn)情形。

瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊表示，考慮到到未來(lái)半年的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，中國(guó)股票市場(chǎng)可能已經(jīng)見(jiàn)底。整體A股市場(chǎng)盈利今年會(huì)有10%左右的增長(zhǎng)。為了抓住這10%的上行空間，總體的配置會(huì)參考政策的配置思路。在基準(zhǔn)情形：政策溫和但不過(guò)度刺激的情景下，建議選擇具有房地產(chǎn)相關(guān)屬性，但并不和房地產(chǎn)直接掛鉤的板塊，看好家電、食品飲料等領(lǐng)域。在中特估上面看好保險(xiǎn)，公用事業(yè)可作為防御性配置的一部分。

孟磊進(jìn)一步表示，瑞銀的基準(zhǔn)情形是溫和但不激進(jìn)的刺激政策。怎么理解“溫和但是不激進(jìn)的政策”？他進(jìn)一步解釋道：包括的一次降準(zhǔn)、一次LPR的下調(diào)，在二線城市房地產(chǎn)限購(gòu)打開(kāi)，首套利率下調(diào)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸支持。但一線城市不會(huì)有更多的房地產(chǎn)政策放松。在財(cái)政上面，不會(huì)有1萬(wàn)億的特別國(guó)債，更多的是地方債的提前發(fā)行，再加上準(zhǔn)財(cái)政的政策配合。

談及對(duì)房地產(chǎn)的態(tài)度，孟磊表示持戰(zhàn)術(shù)性樂(lè)觀態(tài)度。未來(lái)3—6個(gè)月房地產(chǎn)相關(guān)的板塊會(huì)有一定的機(jī)會(huì)，他并不認(rèn)為這一輪的政策刺激是特別激進(jìn)的。一線城市可能不會(huì)放松。最主要的原因如下：首先，一線城市新開(kāi)工占全國(guó)的占比是很低的，其次，一線城市的房地產(chǎn)銷(xiāo)售只占到全國(guó)7%。綜合來(lái)看，如果即便有限購(gòu)打開(kāi)，沒(méi)有辦法拉動(dòng)全國(guó)的新開(kāi)工和投資，所以在政策刺激的效用上面，并不會(huì)使整體房地產(chǎn)市場(chǎng)有非常明顯的企穩(wěn)，可能只會(huì)有房?jī)r(jià)的上漲。房?jī)r(jià)的上漲和監(jiān)管期待的“房住不炒”是相違背的。

他表示，房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本面從底部回升，但不會(huì)有大幅的反彈?！拔覀儾](méi)有把房地產(chǎn)納入超配板塊，更多的是有選擇性的看好與房地產(chǎn)有一定掛鉤度，長(zhǎng)期基本面穩(wěn)健的板塊。其中，最看好的是家電，其次在材料里面優(yōu)選的是建材”。

談及北向資金流入，瑞銀認(rèn)為全年凈流入可能在3000億元左右。

多空交戰(zhàn)

盡管部分投行已經(jīng)發(fā)布了唱多觀點(diǎn)，不過(guò)種種跡象表明，目前海外資金多空力量依然在激烈對(duì)抗。

來(lái)自期權(quán)跟蹤網(wǎng)站“Market Chameleon”的信息顯示，利好信息頻繁釋放，海外空頭動(dòng)搖。具體來(lái)看，掛鉤三倍杠桿反向ETF YANG(跟蹤富時(shí)中國(guó)50指數(shù)，ETF走勢(shì)為指數(shù)走勢(shì)的-300%)的看跌期權(quán)未平倉(cāng)合約數(shù)位于過(guò)去一年來(lái)的歷史高位92%歷史分位。簡(jiǎn)言之：看空的ETF被看空。

再看掛鉤海外最大中國(guó)股票ETF MCHI的期權(quán)。在過(guò)去5天里，掛鉤MCHI的看漲期權(quán)的未平倉(cāng)合約數(shù)增長(zhǎng)了2.6%，達(dá)21,602份，少于過(guò)去52周平均持倉(cāng)合約數(shù)33,396份。過(guò)去5天里，掛鉤MCHI的看跌期權(quán)未平倉(cāng)合約數(shù)下降了1.3%，達(dá)到32,631份合約，多于過(guò)去52周平均持倉(cāng)合約數(shù)29130份。單從合約數(shù)看，看跌期權(quán)未平倉(cāng)合約數(shù)多于看漲期權(quán)。

再看資金流：海外最大的中國(guó)股票ETF MCHI 7月1日至今遭遇資金凈流出2698萬(wàn)美元。2023年1季度，MCHI曾經(jīng)歷大額資金凈流入，2季度以來(lái)資金開(kāi)始流出。

這種情況下，樂(lè)觀并謹(jǐn)慎布局是部分機(jī)構(gòu)給出的建議。

在中國(guó)廣泛布局的全球投資機(jī)構(gòu)-富達(dá)國(guó)際全球首席投資官Andrew McCaffery 表示，“我們對(duì)中國(guó)的核心觀點(diǎn)是，目前中國(guó)市場(chǎng)估值具有吸引力，所有行業(yè)的盈利修正等待觸底回升，預(yù)計(jì)即將展開(kāi)的半年報(bào)業(yè)績(jī)期或會(huì)帶來(lái)驚喜，而且中長(zhǎng)線投資中國(guó)市場(chǎng)的利好因素仍保持穩(wěn)健，但考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況不均，投資者也應(yīng)保持謹(jǐn)慎?！?/p>

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