8月11日，央行發(fā)布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)和社會融資數(shù)據(jù)顯示，今年前七個月社會融資規(guī)模增量累計為22.08萬億元，比上年同期多2069億元。其中，人民幣貸款增加16.08萬億元，同比多增1.67萬億元。但從單月來看，7月單月社融規(guī)模和新增人民幣貸款規(guī)模同比有所減少。

多位受訪的業(yè)內(nèi)人士認為，7月新增社融、信貸數(shù)據(jù)同比少增主要是由于季節(jié)性因素所致。但7月金融數(shù)據(jù)偏低屬于短期波動，不會改變寬信用的大方向。當前多項利好政策已經(jīng)出爐，但傳導仍需時間。有業(yè)內(nèi)人士預計，8月信貸投放或出現(xiàn)較大幅度上揚。

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另有業(yè)內(nèi)人士認為，目前國內(nèi)經(jīng)濟處于修復恢復期，但我國貨幣政策工具和政策儲備亦較為豐富，央行后續(xù)穩(wěn)健貨幣政策支持實體經(jīng)濟的力度有望適度加大。

7月金融數(shù)據(jù)短期波動季節(jié)性因素成主因

根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。分部門看，住戶貸款減少2007億元，其中，短期貸款減少1335億元，中長期貸款減少672億元；企(事)業(yè)單位貸款增加2378億元，其中，短期貸款減少3785億元，中長期貸款增加2712億元，票據(jù)融資增加3597億元；非銀行業(yè)金融機構貸款增加2170億元。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，季節(jié)性原因導致信貸投放總量偏低?？紤]到6月份有3萬億貸款投放，7月從季節(jié)性來看是信貸投放的“小月”。

多位業(yè)內(nèi)學者亦對此表示認同。東方金誠宏觀首席分析師王青表示，6月信貸沖量高增，對7月信貸需求有一定透支效應，這種透支效應會顯著加大月度之間的新增貸款規(guī)模波動，在2022年4月、7月和10月曾多次出現(xiàn)。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼認為，從結構看，無論是企(事)業(yè)單位貸款還是住戶貸款都增長乏力。當前，經(jīng)濟處于弱修復期，恢復態(tài)勢并不穩(wěn)固，實體經(jīng)濟融資需求仍然較為疲軟。

王青亦指出，盡管7月穩(wěn)增長政策預期積累，但增量政策落地有限，經(jīng)濟修復力度仍然偏弱，尤其是房地產(chǎn)市場進一步下行，企業(yè)和居民等實體部門信貸需求并不強。同時，6月降息落地、LPR報價下調(diào)，可能在貸款主體中形成了比較強的利率下行預期，這可能導致部分企業(yè)或者居民推遲融資需求釋放，以等待更低的融資成本。

“政策傳導還需要時間?！泵髅髡J為，7月底以來多項穩(wěn)增長出臺，但是傳導到信貸需求還需要時間。如調(diào)降存量按揭貸款利率政策未來有可能刺激居民的新增信貸需求。

此外，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，今年前7月新增貸款同比多增1.7萬億元，說明前7個月金融機構信貸投放和實體經(jīng)濟融資需求較去年同期均多增，這意味著政策力度不減。而社會融資數(shù)據(jù)也反映出金融信貸資源更多流入了實體經(jīng)濟。

債券融資、非標融資發(fā)力對下半年社融增速將形成明顯正貢獻

從新增社會融資結構來看，7月份政府債融資持續(xù)發(fā)力。央行數(shù)據(jù)顯示，7月社融增量為5282億元，同比少增2703億元。社融同比增速8.9%，較6月環(huán)比下滑0.1個百分點。

分項來看，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加364億元，同比少增3892億元；但企業(yè)債券凈融資1179億元，同比多219億元；政府債券凈融資4109億元，同比多111億元。與此同時，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項非標融資合計同比多增1329億元。

明明表示，對實體經(jīng)濟人民幣貸款是社融主要拖累項。但企業(yè)發(fā)債融資同比多增，說明企業(yè)發(fā)債意愿有所回暖，但凈融多增幅度相對有限。同時，地方債發(fā)行進度仍然偏慢，截至7月末，地方政府債券僅完成全年限額65%左右，不及去年同期。但考慮到7月末政治局會議已明確要加快推進地方政府債券的發(fā)行工作，預計8-9月政府債凈融資或有積極表現(xiàn)。

民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，今年財政節(jié)奏后置明顯。7月24日政治局會議提出加快地方專項債的發(fā)行和使用，2023年新增專項債或于9月底前發(fā)行完畢。8-9月政府債發(fā)行高峰時段，期間月均凈融資規(guī)模預計在1萬億元以上，將對下半年社融增速形成明顯正貢獻。

“新增社融有望企穩(wěn)反彈，實體經(jīng)濟融資需求逐步增強和政府債券發(fā)行發(fā)力推動將有助于社會融資規(guī)模的不斷增長?！敝苊A預計，國內(nèi)經(jīng)濟循環(huán)暢通，宏觀政策支持，寬信用政策效果逐步顯現(xiàn)。同時，年內(nèi)新增專項債發(fā)行和使用的節(jié)奏亦有望加快。

M2與M1增速“剪刀差”擴大貨幣政策傳導力度仍需加大

根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，7月末，廣義貨幣(M2)余額285.4萬億元，同比增長10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和1.3個百分點。狹義貨幣(M1)余額67.72萬億元，同比增長2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個和4.4個百分點。按此計算，M2與M1之間的“剪刀差”擴大至8.4個百分點，為年內(nèi)新高。

王青表示，7月新增貸款規(guī)模明顯偏低，這會導致存款派生放慢，帶動M2增速下行。在高基數(shù)效應下，今年7月末M2增速下行屬于正常波動。

周茂華則認為，M2下降主要是由于7月是繳稅大月，對居民和企業(yè)存款產(chǎn)生一定影響。同時，國內(nèi)消費和投資仍處于恢復階段，經(jīng)濟活躍度有待復蘇，影響了銀行貨幣派生。但7月M2同比仍高于名義GDP增速，反映目前國內(nèi)貨幣供應保持了合理適度，繼續(xù)為經(jīng)濟提供有力支持。

明明表示，央行貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健偏寬松，但在社融下滑的影響下，M2增速延續(xù)回落，此外存款利率降低，傳統(tǒng)儲蓄對居民資金吸引力下降，資金在7月明顯回流至理財，居民資產(chǎn)配置結構發(fā)生變化。

對于M1處于偏低水平，王青指出，除了上年同期基數(shù)走高外，主要原因是當前經(jīng)濟復蘇勢頭仍然偏弱，企業(yè)經(jīng)營、投資活動整體處于低迷狀態(tài)，企業(yè)存款活化水平較低。與此同時，近期房地產(chǎn)市場持續(xù)處于調(diào)整階段，居民購房款轉化為房企的活期存款規(guī)模偏低。歷史數(shù)據(jù)顯示，M1增速與房地產(chǎn)市場景氣狀態(tài)高度相關。

周茂華亦認為，M1同比放緩，目前國內(nèi)需求處于復蘇階段，企業(yè)經(jīng)營和交易活躍度不夠強；同時，這也與目前國內(nèi)樓市銷售偏低迷有關。

對于“剪刀差”的擴大，王青指出，這意味著寬貨幣向穩(wěn)增長的傳導不暢。當前亟需通過有效刺激內(nèi)需、提振實體經(jīng)濟活躍度，特別是推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸等方式，提振經(jīng)濟內(nèi)生增長動能。

貨幣政策調(diào)整空間大

王青表示，在6月政策性降息落地、7月穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力背景下，當月金融數(shù)據(jù)明顯偏低，主要源于透支效應及融資需求推遲釋放等因素帶來的短期波動，不代表寬信用進程發(fā)生變化。

展望未來，王青認為，在下半年物價水平有望持續(xù)處于溫和水平的前景下，下半年降息降準都有一定空間。著眼于為經(jīng)濟復蘇創(chuàng)造有利的貨幣金融環(huán)境，他預計三季度監(jiān)管層將通過適時降準、持續(xù)加量續(xù)作MLF等方式，及時補充銀行體系中長期流動性，支持銀行加大信貸投放力度。

“四季度降息有可能提上政策議程，主要目標是引導實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降，特別是引導居民房貸利率持續(xù)下行，扭轉樓市預期，推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸。”王青指出，這對下半年穩(wěn)增長和防風險都具有重要意義。

董希淼亦認為，雖然M2增速仍然相對較高，但也反映出市場流動性有所收斂。過去三年我國并未實施強刺激政策，我國貨幣政策調(diào)整空間較大，政策工具和政策儲備較為豐富，有條件加大實施力度。

“目前，我國金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%，仍有一定降準空間，建議近期實施一次全面降準?！倍ｍ到ㄗh，應進一步深化利率市場化改革，適度降低各類政策工具利率，發(fā)揮LPR形成機制改革作用，引導市場利率繼續(xù)下行。

周茂華則預計，央行或將在三季度進行降準，并可能推出更多的結構性工具。面對復雜內(nèi)外環(huán)境，他認為，后續(xù)貨幣政策將延續(xù)“總量+結構”工具組合，保持信貸合理增長，流動性合理充裕情況下，加大對實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)、重點新興領域支持，促進經(jīng)濟持續(xù)恢復。綜合考慮專項債加快發(fā)行、銀行穩(wěn)定負債成本、城中村改造、保障房建設等方面，他預計接下來央行有望通過降準、MLF、PSL等工具繼續(xù)配合，加強經(jīng)濟逆周期調(diào)節(jié)，更好地平衡多個經(jīng)濟目標，兼顧內(nèi)外均衡。

此外，溫彬認為，穩(wěn)財政和寬貨幣組合將協(xié)同推進，降準等總量政策有望加快落地，政府債發(fā)行和使用提速，擴投資、促消費，大力支持科技創(chuàng)新、實體經(jīng)濟和中小微企業(yè)發(fā)展；房地產(chǎn)政策加快調(diào)整優(yōu)化，高能級城市的購房政策放松、結構性優(yōu)化，以及保障房建設和城中村改造也有望加速落地生效；活躍資本市場、推進一攬子化債方案制定實施，均有助于提振投資者信心。政策筑底和經(jīng)濟蓄力，將驅動后續(xù)信用穩(wěn)定擴張和信貸結構優(yōu)化，并進一步增強經(jīng)濟穩(wěn)步回升的動能。

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