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鄧海清

在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程中，長(zhǎng)期形成的地方政府債務(wù)問(wèn)題也需要化解。

根據(jù)財(cái)政部和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公開數(shù)據(jù)測(cè)算，自2017年以來(lái)，地方政府債務(wù)余額以年均16.3%的速度快速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于同期名義經(jīng)濟(jì)增速的7.8%，導(dǎo)致地方政府負(fù)債率攀升、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。2021年底，我國(guó)地方政府的杠桿率（地方政府債務(wù)/GDP）為27%左右，債務(wù)率（地方政府債務(wù)/財(cái)政收入）超過(guò)105%，部分地區(qū)債務(wù)率水平較高。

從本質(zhì)上看，地方政府債務(wù)問(wèn)題由城鎮(zhèn)化派生而來(lái)。目前我國(guó)不同地區(qū)地方財(cái)政狀況差異較大。東部沿海地區(qū)城鎮(zhèn)化率基本在70%以上，城投債的結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較為可控。中西部地區(qū)的城鎮(zhèn)化任重道遠(yuǎn)，地方政府融資壓力和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

2008年之前，我國(guó)地方財(cái)政是預(yù)算財(cái)政。城投平臺(tái)出現(xiàn)之后，開始轉(zhuǎn)向金融財(cái)政，主要依靠債務(wù)，也就是銀行貸款、非標(biāo)債和債券。城投平臺(tái)以土地融資，采取重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。

解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)信用擴(kuò)張問(wèn)題，一方面，要鼓勵(lì)居民加杠桿、刺激消費(fèi)，中國(guó)的居民杠桿率相對(duì)實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)仍有較大空間。另一方面，地方政府面對(duì)信用擴(kuò)張時(shí)，要轉(zhuǎn)變思路，探索新路徑。國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)作為創(chuàng)新投融資方式可發(fā)揮多重作用。一是做大做強(qiáng)，提高資本市場(chǎng)接受度。通過(guò)組建國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)大平臺(tái)，將原先的各種小融資平臺(tái)集零為整，壯大總資產(chǎn)規(guī)模，使得融資更方便，融資成本更低。二是實(shí)現(xiàn)投資和招商模式轉(zhuǎn)型。通過(guò)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金構(gòu)建地方經(jīng)濟(jì)新支柱產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)“招商-入股-扶持-盈利退出”。三是推動(dòng)融資模式轉(zhuǎn)型，減輕對(duì)發(fā)債或銀行貸款的依賴。

地方政府應(yīng)重視發(fā)揮產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的杠桿撬動(dòng)作用，順應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、智能制造趨勢(shì)，培育專精特新“小巨人”，例如福建寧德培育出的寧德時(shí)代（300750），安徽合肥培育出的蔚來(lái)汽車。部分地方政府其實(shí)已經(jīng)在轉(zhuǎn)型。例如，上海以政府產(chǎn)業(yè)基金為代表的城投，和股票市場(chǎng)（科創(chuàng)板）、基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs都緊密聯(lián)系在一起，改變了過(guò)去我國(guó)地方政府信用擴(kuò)張的機(jī)制。

基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs作為重要的投融資工具，有突出優(yōu)勢(shì)。一是可以將巨量?jī)?chǔ)蓄引導(dǎo)到規(guī)模大、周期長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。二是公募REITs作為新事物備受追捧，不存在募資壓力。三是公募REITs在資產(chǎn)負(fù)債表里是權(quán)益投資，本質(zhì)是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不存在償債壓力和利息負(fù)擔(dān)，大大減輕了地方政府在債務(wù)端的壓力。

對(duì)于地方政府而言，通過(guò)REITs模式進(jìn)行基建領(lǐng)域融資，有利于管控地方政府債務(wù)，緩解“土地財(cái)政”壓力，破解“后地產(chǎn)時(shí)代”地方政府融資困境。對(duì)于城投平臺(tái)而言，如果能以公募REITs的方式盤活、退出資產(chǎn)，不僅可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，還可以通過(guò)盤活的資金再次投資新的項(xiàng)目，提高資金運(yùn)營(yíng)效率。

（鄧海清，中航基金副總經(jīng)理、首席投資官）

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