作 者丨葉麥穗

【資料圖】

編 輯丨包芳鳴

央行4月7日開展7天期170億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.00%，與此前持平。因4月7日有1890億元7天期逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠1720億元。

央行當(dāng)周共開展290億元7天期逆回購(gòu)操作，因當(dāng)周共有11610億元7天期逆回購(gòu)到期，除去清明節(jié)假期(4月5日)，周一至周五的四個(gè)工作日分別到期2550億元、2780億元、4390億元、1890億元，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)凈回籠11320億元。雖然近期資金回籠力度有所增加，但目前多數(shù)市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，4月流動(dòng)性壓力整體溫和。

資金面表現(xiàn)依然平穩(wěn)

中國(guó)銀行研究院研究員梁斯認(rèn)為，今年以來經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回暖，企業(yè)資金需求意愿增強(qiáng)。此前3月既是月末也是季末，信貸投放保持高位，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求水漲船高，以更好進(jìn)行信貸投放。3月份中下旬的流動(dòng)性投放保持在較高水平，這也意味著4月會(huì)有大量到期的情況，因此這屬于正?，F(xiàn)象。

中國(guó)銀行研究院的數(shù)據(jù)顯示，1～2月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款4.61萬億元，占新增貸款比重為68.7%，同比大幅上升18.7個(gè)百分點(diǎn)。2022年三季度以來，金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)出現(xiàn)多增，今年1～2月更是創(chuàng)下歷史新高。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，3月份新增人民幣貸款預(yù)計(jì)可達(dá)到3.6萬億元左右，在環(huán)比季節(jié)性大幅多增的同時(shí)，同比多增將在5000億元左右。主要原因在于，高頻數(shù)據(jù)顯示出，3月份宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)勢(shì)頭，這會(huì)帶動(dòng)信貸供需兩旺。此外，3月份以來票據(jù)利率高位上行，也在一定程度上預(yù)示了當(dāng)月新增信貸規(guī)模將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。

雖然資金出現(xiàn)回籠，但整體來看，流動(dòng)性并沒有出現(xiàn)大幅波動(dòng)。4月7日，上海銀行（601229）間同業(yè)拆放利率(Shibor)短期限品種漲跌不一。1天期Shibor上行3.4BP報(bào)1.374%，7天期Shibor上行1.9BP報(bào)1.997%，14天期Shibor上行10.0BP報(bào)2.046%。1個(gè)月期的Shibor下行0.8個(gè)BP，報(bào)2.322%，3個(gè)月和6個(gè)月的Shibor也出現(xiàn)微幅下跌。整體來看，Shibor的波動(dòng)幅度不大，顯示資金面穩(wěn)定。

交易所利率4月7日表現(xiàn)得也十分平穩(wěn)，1天、2天、3天的加權(quán)平均報(bào)價(jià)在2.17%到2.2%之間。

銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率的情況也如出一轍，DR001的波動(dòng)在1%之內(nèi)，加權(quán)平均利率報(bào)1.37%，DR007漲26%，加權(quán)平均利率至1.99%，均低于政策利率水平。

建泓時(shí)代投資總監(jiān)趙媛媛在接受記者采訪時(shí)表示，季度末銀行通常會(huì)有季節(jié)性短期流動(dòng)性吃緊，因此央行會(huì)未雨綢繆在季末主動(dòng)投放期限為一周的短期流動(dòng)性幫助資金市場(chǎng)平穩(wěn)過渡。進(jìn)入下個(gè)季度后，逆回購(gòu)集中到期，同時(shí)銀行的季節(jié)性短期資金需求也消失了。這并不是央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的標(biāo)志。央行的調(diào)控目標(biāo)，即Shibor一周利率3月略微走弱，說明貨幣基調(diào)稍有所放松，對(duì)市場(chǎng)無負(fù)面影響。

4月流動(dòng)性壓力整體溫和

4月資金面走勢(shì)如何？根據(jù)國(guó)泰君安發(fā)布的《2023年4月份銀行間流動(dòng)性調(diào)查問卷》，問卷參與者對(duì)4月份銀行間流動(dòng)性的看法呈現(xiàn)整體樂觀、邊際謹(jǐn)慎態(tài)勢(shì)。

預(yù)計(jì)4月MLF續(xù)作量可能在1500-2000億左右。不同于2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大時(shí)加大對(duì)沖力度的兩次“被動(dòng)式”降準(zhǔn)，2023年的降準(zhǔn)是為了鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的勢(shì)頭以及緩和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求恢復(fù)與銀行超儲(chǔ)偏低的矛盾，“主動(dòng)式”降準(zhǔn)不會(huì)置換MLF，更不影響“削峰填谷”的逆回購(gòu)短期操作。

中泰證券（600918）分析師肖雨表示，3月以來，受到央行呵護(hù)流動(dòng)性和降準(zhǔn)等因素影響，流動(dòng)性邊際改善，同時(shí)，受到跨季等因素?cái)_動(dòng)，資金面波動(dòng)加大。相比3月以來央行呵護(hù)流動(dòng)性和降準(zhǔn)引發(fā)的流動(dòng)性寬松，4月流動(dòng)性有回籠趨勢(shì)，主要受到繳稅影響。但考慮到存單到期壓力緩解、信貸投放壓力減小，4月流動(dòng)性壓力整體較為溫和。預(yù)計(jì)4月上旬資金面相對(duì)平穩(wěn)，而隨著4月17日稅期臨近，資金價(jià)格有上升趨勢(shì)，波動(dòng)也可能加大。

德邦證券分析師徐亮認(rèn)為，從資金供需角度來看，不考慮OMO和MLF到期的情況下，4月流動(dòng)性預(yù)計(jì)有-6833.08億元的缺口。但4月公開市場(chǎng)操作到期量也較大。截至4月4日，OMO存量為6320億元。如果考慮MLF等額續(xù)作，逆回購(gòu)逐步回收完全，流動(dòng)性缺口會(huì)擴(kuò)大至-13153.08億元，因而4月流動(dòng)性還是取決于央行的態(tài)度。

從4月乃至二季度來看，徐亮認(rèn)為可以對(duì)貨幣政策保持整體樂觀的態(tài)度。跟蹤數(shù)據(jù)顯示，盡管1-2月銀行信貸較好，3月信貸預(yù)期也較好，但信貸的可持續(xù)性仍有待觀察。

同時(shí)，今年各地政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的意愿仍然較強(qiáng)，但較大的財(cái)政壓力或許會(huì)制約地方政府在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)上的作用。要保持合宜的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，寬松的貨幣政策仍舊是必要的。

同時(shí)，一些地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開始凸顯，房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)尚未完全化解，部分此前延期還本付息的小微貸款可能逐步變?yōu)椴涣?，中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可能加大。在這樣的背景下，貨幣政策整體上還是呈現(xiàn)呵護(hù)金融體系穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。短期即便通脹有所上行，也不必然構(gòu)成貨幣政策再進(jìn)一步收緊的條件。4月的流動(dòng)性預(yù)計(jì)比3月有所放松。5、6月則要視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的具體情況而定。

安信證券分析師池光勝在最新研報(bào)中表示，4月資金缺口仍存，但相較歷史同期并不算大，且考慮到3月末超預(yù)期降準(zhǔn)后超儲(chǔ)率水平不低，預(yù)計(jì)4月資金面有望維持平穩(wěn)。

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本期編輯黎雨桐實(shí)習(xí)生李睿妍

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